2013年第一季度蘇泊爾：業績超預期

事件:公司2013年一季度實現收入22.7億,同比增長18.19%;歸屬上市公司股東凈利潤1.58億元,同比增長22.9%,對應攤斌EPS為0.25元,略超我們的預期0.24元(+16%)。公司公告13年上半年凈利潤波動區間為0-30%。

投資評級與估值:小家電產品的可選性消費較強,我們預計經過一年的調整,隨著經濟的弱復蘇,小家電需求仍存改善空間,公司在新一年進一步挖掘三四級市場需求,增長有望超越行業平均,我們維持公司13-15年盈利預測0.87元、0.98元和1.10元,目前股價11.35元,對應估值分別為13PE13.0X、14PE11.6X和15PE10.3X,目前股價低于股權激勵行權價格(14.15元),維持“增持”評級。

內外銷齊復蘇,一季報業績略超預期:公司一季度實現同比增長18.19%,超出我們原先預計的12%,主要是受到內銷和外銷規模的復蘇,我們預計內銷復蘇的情況相對平穩,約10-15%的增長,其中,今年公司將拓展三四線市場作為任務重點。而SEB和非SEB的出口業務在一季度恢復情況較好,預計同比增長約30%。公司一季度實現凈利潤同比增長22.9%,而考慮到一季度公司對外捐贈導致營業外支出增長424%,扣除非經常損益后的凈利潤增長27.67%,一季度業績實際增長略超我們先前的預期.

毛利率略有下滑,銷售費用下降貢獻業績:一季度公司毛利率同比下滑1%至28.1%,而銷售費用率同比下滑1.6個百分點至14.9%,我們認為可能是公司重點挖掘三四線城市需求,收入結構向低毛利產品傾斜的結果以及出口業務增速優于內銷業務的原因。公司其他費用率基本保持穩定,管理費率和財務費率均增長0.1%,分別為3%和0.01%。由于公司銷售轉暖,并加強客戶信用管理,經營性現金流明顯改善,每股經營活動產生的現金流量凈額為0.43元,同比增長166.6%。